一年超过千亿元的研发与资本开支，腾讯正将AI深度融入业务血脉，这份三季度财报是其AI战略的一次期中考核。

在2025年第三季度，腾讯交出了一份超预期的成绩单——总收入1928.69亿元，同比增长15%，按非国际财务报告准则的经营盈利同比增长18%至725.7亿元。

高盛此前预测腾讯Q3营收将同比增长13%，调整后EBIT同比增长20%，实际业绩表现均超出市场预期。尤其引人注目的是，当季腾讯研发投入高达228.2亿元，创下历史新高，彰显了腾讯对AI战略的坚定承诺。

在行业整体盈利承压的背景下（高盛预计中国互联网行业三季度利润同比下滑31%），腾讯成为少数实现利润正增长的企业，这表明其AI战略已开始从投入期步入收获期。

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01 战略投入：理性克制的高效投资哲学

与欧美科技巨头动辄数百亿美元的激进投资相比，腾讯在AI领域的投入显示出理性与克制。本季度腾讯资本开支为129.8亿元，同比减少24%，资本开支占收入比例已降至10%以下。

腾讯AI投资的核心特征在于“以需求驱动”，而非盲目追随行业热潮。高盛已将腾讯2025-2027年的资本开支总额预测从3000亿元上调至3500亿元，但这一投入仍保持在相对理性的范围内。

腾讯采用“把投资放在刀刃上”的高效策略，通过软件优化与资源精准调度，将算力优先用于高回报业务。这种策略使腾讯在加大AI投入的同时，仍保持了稳健的财务状况——三季度经营现金流净额达853亿元，自由现金流为585亿元。

在研发投入方面，腾讯三季度支出228.2亿元，同比增长28%。2018年至今，腾讯累计研发投入已超过3795亿元，这种长期主义的投入理念为AI能力的持续积淀奠定了坚实基础。

02 业务赋能：AI成业绩增长新引擎

游戏业务：AI提升用户体验与运营效率

游戏业务在本季度表现亮眼，本土市场游戏收入同比增长15%至428亿元，国际市场游戏收入大幅增长43%至208亿元。这一成绩的取得，部分归功于AI技术的深度应用。

腾讯不仅在游戏中探索运用AI提升用户游戏体验，还将大模型能力整合至高制作价值的游戏中。AI技术帮助游戏提升用户参与度，同时优化游戏开发流程，提高运营效率。

高盛此前预计腾讯Q3游戏收入将同比增长16%，实际业绩超出预期，表明《三角洲行动》等新游戏的强劲表现以及AI对游戏业务的赋能效果显著。

广告业务：AI驱动精准营销革新

营销服务业务成为本季度最大亮点之一，收入同比增长21%至362.4亿元，再创单季新高。AI驱动的广告技术是这一增长的核心推动力。

腾讯推出了智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意，从而提升营销投入回报。这种AI赋能的效果显而易见——腾讯广告业务已连续十二个季度保持两位数增长，显著超越行业平均水平（三季度互联网广告市场整体增速仅为6.4%）。

视频号广告表现尤为突出，目前已超过朋友圈广告成为腾讯广告第一大收入来源。高盛此前报告指出，视频号无论DAU、时长还是广告加载率都还有进一步增长空间，目前广告加载率只有4%，差不多只有同行的1/3-1/4。

金融科技与企业服务：AI提升云服务竞争力

金融科技与企业服务业务收入同比增长10%至582亿元。其中，企业服务收入同比增长“十几个百分点”，主要受益于云服务的收入增长，包括企业客户对AI相关服务需求上升带动的增长。

腾讯云在AI产业化浪潮中找到了新的增长点。高盛大幅上调了对腾讯云的收入增长预测，预计2025-2027年的增速将分别达到11%、25%和20%，远高于此前的预测。

与阿里云主要寻求对外提供服务不同，腾讯云的策略有所不同——“腾讯手上的卡首先是要满足其内生业务的需求，剩余算力才会外租”。这种策略使腾讯云能够更有效地利用算力资源，避免过度投入带来的效率损失。

03 生态融合：从工具到生态的AI进化路径

腾讯AI战略的独特之处在于其强大的生态融合能力。本季度，腾讯的C端AI应用生态取得关键进展——腾讯元宝与微信、QQ、腾讯会议、腾讯文档、腾讯视频等数十个应用深度打通。

在微信场景内，元宝进一步融入腾讯社交内容生态，用户在视频号和公众号评论区可以直接@元宝进行总结，在浏览内容时，也可随时通过@元宝进行实时提问与互动。这种深度集成使AI能力无缝注入用户工作与生活的关键场景，大大提升了用户体验。

腾讯元宝的表现同样亮眼——在国内AI原生应用DAU排名中位列前三，用户每天向腾讯元宝的提问量，已经达到年初一个月的总量。腾讯会议接入元宝后，AI功能用户量也显著提升。

腾讯在基础模型能力上也取得重大突破。混元图像生成模型在国际权威榜单LMArena的文生图评测中获盲测第一，显示出腾讯在AI核心技术上的竞争力。同时，腾讯开源了混元图像3.0模型，其图像、视频衍生模型总数已达3500个，3D系列模型社区下载量超过300万。

04 未来展望：平衡投入与产出的可持续发展

随着AI战略的深入，腾讯面临的主要挑战将是如何平衡持续投入与商业回报。从本季财报看，腾讯在这方面表现优异——毛利同比增长22%，毛利率保持在56-57%的历史高位水平，表明AI投入已开始产生积极的财务回报。

高盛指出，腾讯在AI支出与利润释放间做出了较好的平衡。这种平衡能力源于腾讯独特的业务结构：强大的微信生态和全球游戏资产提供了稳定的现金流，使得公司能够在保持财务健康的同时，持续投入AI等前沿技术。

展望未来，腾讯将在三个维度深化AI布局：

• 技术迭代方面，腾讯将继续推进“自研+开源”的多模型策略，既发展自研混元大模型，也积极拥抱DeepSeek等优秀开源模型，确保技术路线的灵活性。

• 应用生态方面，腾讯将进一步打通元宝与微信等核心产品的深度集成，探索更多AI智能体功能，强化其“超级应用”的生态地位。

• 商业化路径方面，腾讯将重点推进AI在广告、游戏、云服务等核心业务的深度赋能，通过提升效率与用户体验来实现商业回报。

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随着AI技术从实验室走向广泛应用，腾讯的“微信生态+全球游戏资产”为其提供了得天独厚的落地场景。高盛认为腾讯当前2026年市盈率19倍（剔除投资为16倍），估值低于Meta、谷歌等全球科技巨头，表明市场对其AI转型的认可仍存在提升空间。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示：“随着混元能力不断提升，我们在推动元宝普及的投入以及在微信内发展AI智能体能力所作的努力，将带来更积极的进展。” 这预示着一个AI原生型腾讯正在逐步成型。

如果说算力与算法是AI时代的硬实力，那么应用场景与商业化能力则是不可或缺的软实力——腾讯正凭借其独特的生态优势，在这两条战线上同时推进。 #新作者流量激励计划#